文/波发

剪辑/渔人

来源/万点商量

壹连科技(301631.SZ)2024年11月22刊行上市喜获顺利，首发价钱72.99元，首发当日收盘价206.99元。来到上市第4个往来日，收盘报150.00元，盘中最廉价146.69元，再创上市以来新低。

公开府上泄露，壹连科技(以下也简称壹连)IPO汇报期内功绩快速增长，但仍存在一些令投资者疑虑的问题，如受第一大客户影响过大、零丁性颓势显然等，日后发展及竞争力存疑。

壹连主要居品是电芯相连组件(包括FPC采样电芯相连组件、线束采样电芯相连组件)、能源传输组件(DC/AC充电能源传输组件、电机能源传输组件、电板箱间能源传输组件)、低压信号传输组件(模组蚁合传输组件、低压通信传输组件)等，居品基本结构是电线(电缆或线束)或FPC(柔性印刷分解排)增多样插头、插座、铜排铝排征询、其他电器元件(如保障丝、温度传感电阻)等。从类型上看，主要属于拼装类责任。

现在，壹连居品主要运用在新能源汽车中与电板谈论的方面，同期也运用在储能、工控、医疗、糜费电子等多个鸿沟。

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壹连科技主要居品，来源：壹连科技官网

抱上金大腿

宁德时间是公司第一大客户，公司收入高度依赖宁德时间。据壹连科技招股书，2019年-2024上半年，来自宁德时间的收入占比捏续提高，各年占比分裂为59.71%、62.38%、64.72%、67.98%、71.13%和70.87%。

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壹连科技前五大客户，来源：招股书

据壹连裸露，与宁德时间的和解约莫脱手于2014年，过程两年时分的前期洽谈、考据、审厂等审核才能，2016年6月，基于电相连组件新址品拓荒的效果，“宁德壹连”脱手向宁德时间风雅批量供应电芯相连组件和能源传输组件；2018年和2021年，溧阳壹连和宜宾壹络续踵成立，全面配套宁德时间在溧阳和宜宾的工场，在产能大幅莳植的同期，也为与宁德时间的进一步和解打下了坚实的基础。

大佬安排得很明白

能抱上业界大佬的金大腿，天然是大喜事，改日可期。不外，玄学课也告诉咱们，看问题要辩证，一件事通常有两面性。壹连在赢得大靠山的同期，也丧失了零丁性，有沦为宁德时间附属加工场的嫌疑。

然而大佬的金大腿太抢手，竞争者繁密。

壹连主要分娩行动属于拼装，并不具备高壁垒中枢本领，可替代性高，仅宁德时间一又友圈内就有两家插足IPO的公司，其居品与壹连产生竞争，包括还是先一步上市的西典新能，以及历经两轮问询最终于2024年5月除掉肯求的铭基高科。

奈何才能抱紧大腿不被挤掉？天然是要听话，配合大佬，听大佬安排。在原材料采购、销售和利润三个方面，大佬安排得清澄澈楚。

原材料采购方面，对于宁德时间的业务，壹连主要原材料向谁采购和采购价钱要由宁德时间决定。一般情况下，分娩厂家自行寻找合适供应商，自行通过商谈赢得泄气的采购价。对于一般制造业，采购是利润的基础。而壹连的采购分为指定供应商和非指定供应商两种。对宁德时间的业务，主要原材料基本上一说念属于指定范围。

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原材料采购订价机制，来源：刊行东说念主及保荐机构回复观点

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客户指定原材料供应商与客户主导订价情况，来源：刊行东说念主及保荐机构回复观点

电线、FPC组件、相连器、铜铝巴这些，是壹连科技一说念的主要原材料。从上表不错看出，宁德时间和小鹏汽车等大客户齐不同进程指定原材料供应商，其中，宁德时间指定的最全。

采购价钱方面，上表中，宁德时间的系数原材料价钱均由宁德时间与供应商协商细目，然后由供应商向壹连科技报价。诚然上表写明，“供应商向刊行东说念主报价，协商一致后通过订单细目价钱”，但这个“协商”，只可尬笑不明释了。规划和安排还是细目，抱大腿还能挑三拣四不继承吗？

若是壹连科技有语言权，客户不错指定原材料品牌、规格、型号等本领条目，供应商和价钱由壹连科技自主搞定。再退一步，至少应该是宁德时间、壹连科技、供应商三方共同协商价钱。但现实比较莫名，细目采购价时、壹连科技被拒之门外。其实，对于其他客户指定的供应商，协商价钱时壹连科技又有若干语言权？

在问询中，监管问及“对比向非指定供应商与指定供应商的采购单价、诠释是否存在舛误互异并分析指定供应商采购订价的公允性”。壹连科技复兴，“刊行东说念主指定供应商与非指定供应商采购价钱存在互异的主要原因系客户需求不同，刊行东说念主采购原材料的种类和运用鸿沟不同。“这似乎是说“大部分”无法比较。

然而，“刊行东说念主向指定供应商和非指定供应商采购相似型号的相连器、电线价钱时采购价钱互异较小，指定原材料采购价钱公允。”这么看来，宁德时间事前与原材料供应商协商价钱、似乎趣味不大？

从旁不雅视角看，似乎壹连在秘密正面复兴，不肯评价指定供应商的价钱是高如故低。这也无可厚非。

反向念念考，假如宁德时间指定的价钱比市集价低，壹连科技是不是就不错享有这部分利润？不好趣味，大佬早就安排好了，要返还。具体情况如下：

在刊行东说念主及保荐机构回复观点中，壹连裸露，“在刊行东说念主2019 年、2020 年存在销售扣头的主要客户为宁德时间。具体情况为：出于客户质地管控和成本管控的计议，刊行东说念主部分技俩原材料供应商为宁德时间指定，同期由于宁德时间行业地位和语言权较强、采购范畴较大，其指定供应商在质地、供货、售后等方面具有一定保障。经刊行东说念主与宁德时间协商，前期由部分指定供应商带来的供应上风可通过销售扣头样式返还客户，试验销售额按扣头后的金额说明。2021 年起，跟着新冠疫情好转，新能源市集需求增长，刊行东说念主与宁德时间和解冉冉深远，其采购订单量大幅增长，基于始终捏续发展的和解关系，刊行东说念主不再通过销售扣头返还客户。”

在以上裸露中，壹连并未标明增加的利润来自较低采购价，而是暧昧说供应上风。那么这个供应上风怎样量化？壹连科技并未裸露，是否不错假设这个供应上风其实就是来自采购价钱较低？

2021年起，跟着宁德时间订单量大增，这部分采购上风应该也会变大，宁德时间的确会放置吗？不再通过销售扣头返还，那是否领路过别的样式返还，比如疗养开动售价？

销售方面，由于壹连科技主要依赖几个大客户，又不具备不行替代的中枢本领，因而语言权并不乐不雅，一些细节、反馈出其语言权较弱。比如，对于对卑劣的议价技艺(即原材料价钱波动时的调价机制)，壹连裸露，“公司…….，具备对下旅客户一定的议价技艺。但由于刊行东说念主的主要客户是……宁德时间以及小鹏汽车……，客户体量较大、……，当最终居品因市集环境变动或其他成分出现降价或降价趋势时，客户也会凭借本人的议价技艺向供应商施加一定的压力，相宜行业旧例。”

再比如对于居品年度降价(年降)，壹连科技在刊行东说念主及保荐机构回复观点中裸露，“刊行东说念主及卑劣新能源汽车行业多数存在价钱年降的旧例，下旅客户通过对还是范畴化、批量化采购的居品向供应商建议单价下调以终了成本优化“。

从事实和数据看，壹连的收入不错说是宁德时间一手拉起来，在对宁德时间的销售中，语言权愈加不乐不雅，前述“返利“就是一种体现。连采购带来的利润齐要返还，不错料到，在对宁德时间的业务中，壹连能有若干议价技艺。

原材料供应商、原材料采购价、销售、返利，还是安排好了，那利润天然也随之安排了。

府上泄露，壹连科技并未裸露对各家主要客户的销售均价和毛利率。从笼统毛利率(合座毛利率)看，2019年-2024上半年，毛利率分裂为25.67%、23.09%、21.69%、19.54%、18.94%、16.17%，处于捏续下落景色。对宁德时间的毛利水平，壹连并未裸露，诸君不错自行料到。

另者，不得不提的是壹连对宁德时间的业务方法，与受托加工很近似。

受托加工样式下，客户提供原材料(好像提供购买原材料的资金)，分娩厂家按客户条目进行分娩加工，然后客户收回产制品，分娩厂家将加工费动作收入，而不应将产制品市集价动作收入入账。

宁德时间指定原材料供应商、主导原材料采购价钱。而壹连科技暗示，“客户居品均为定制化”，“弃取“以销定产”的分娩方法及“以产定购”的采购方法“，“一般无需竖立安全库存”。这极端于原材料专为宁德时间采购，居品专为宁德时间定制，宁德时间包销居品。而利润也不异被安排的情况下，壹连赚取的似乎只是是加工费。这么看来，壹连科技对宁德时间的业务存在受托加工嫌疑。

若是组成受托加工，壹连科技的收入金额就会大为减少，再行测度的话、或难达到IPO尺度。对此，监管问询也要点说起是否组成受托加工，壹连复兴，“不组成受托加工“。

事实上，壹连科技对宁德时间的业务方法，相配近似于受托加工，而况愈加优惠。受托加工方法下，客户还需要提供原材料(或购买资金)，而宁德时间不需要提供采购资金。

股权方面，大佬也有安排。宁德时间不仅是壹连第一大客户，还通过“长江晨说念”捏有壹连股份。长江晨说念的合资东说念主之一“问鼎投资”是宁德时间全资子公司，其他多个合资东说念主、好像合资东说念主的顺利或辗转出资东说念主均为宁德时间推动。2021年6月，长江晨说念以现款出资样式认缴注册成本441.14万元，捏股比例9.01%。现在壹连科技已完成新股刊行，长江晨说念捏股比例6.76%。 

长江晨说念入股昔时以及之后的2022年，壹连科技收入分裂同比增长105.2%和92.34%。天然，我国新能源汽车销量也在这两年快速增长。

其他方面，壹连也作念好配合，好像，也许是战胜了安排

收款方面，对宁德时间的账期为90天，付款样式为银行承兑汇票，与小鹏汽车比拟，显然更优惠。而况，承兑汇票承兑期限未裸露，这里又不错无邪阐述。付款拖得时分越长，越有意于宁德时间的现款流，极端于用壹连的现款流补贴宁德时间。

另，若是承兑汇票期限较长，壹连可能去作念贴现，需要付出一定用度，这么居品售价会骨子上将受到一定去世。

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主要客户账期与结算样式，来源：刊行东说念主及保荐机构回复观点

对于宁德时间，壹连还有一个隐形的延迟账期步履，拉长收获期。在1-2个月收获期之后才插足账期，骨子上是将账期延迟了1-2个月。

改日发展方面，愈加特出与宁德时间深度绑定。这次IPO募投技俩中的分娩修复技俩一说念主要就业于宁德时间。壹连在刊行东说念主及保荐机构回复观点中裸露，“本次募投技俩中的电相连组件系列居品溧阳分娩修复技俩修复选址溧阳市，主要配套宁德时间在溧阳缔造的江苏时间；本次的宁德电相连组件系列居品分娩修复技俩选址宁德市，主要配套宁德时间集团总部；本次的新能源电相连组件系列居品分娩修复技俩选址宜宾市，主要配套宁德时间在宜宾缔造的四川时间。“

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壹连科技IPO募投技俩，来源：壹连科技招股书

壹连的本领中枢、守护东说念主才，也和大佬密切谈论

在宁德时间辗转入股壹连的前一年底，2020年12月，曹华入职壹连科技任研发总监。在此之前，2017年6月至2019年10月，曹华在宁德时间任职线束居品司理。这会不会是大佬还是规划随后入股、故意先遣派东说念主训导本领责任？

大佬不但存眷本领责任，也没忘了守护责任。相配正值，壹连科技的现任董秘和投资总监郑梦远，亦然2020年12月入职壹连科技。另据深圳国外仲裁院官网，第十二届中国华南企业法律论坛常务主席、联席主席及成员名单中，主席团成员之一，宁德时间新能源科技股份有限公司争议搞定总监，姓名也为郑梦远。这两位是会不会是消失个东说念主？

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查询汇集府上，2022年壹连科技肯求了四项发明专利，分裂为“一种充电座拼接模块分娩器具有夹捏结构的焊合安装”、“一种充电座拼接模块分娩用定位工装”、“一种充电座拼接模块分娩用上料安装”、“一种充电座拼接模块分娩器具有清扫结构的打磨安装”，上述四项专利发明东说念主中，均包括郑梦远。

若是上述专利发明东说念主郑梦远与董秘郑梦远为消失东说念主，则显得过于戏剧。招股书中泄露的董秘郑梦远经验均为金融行业，并无任何与上述发明谈论的本领经验。

附属地位引疑虑

笼统以上宁德时间对壹连的一系列舛误影响，是否会有一种嗅觉，壹连只是大佬的一个附属加工场。动作附属，主要任务应该是怎样辅佐好大佬，这与发展本人可能会存在一定矛盾。

即即是安于附属地位，也不见得不错平凡保住在宁德时间的销售份额。本文起首说起，壹连主要分娩行动属于拼装，并不具备高壁垒中枢本领，可替代性高，竞争者繁密。仅宁德时间一又友圈内就有两家波及IPO的公司，其居品均与壹连产生竞争，一个是还是先一步上市的西典新能，另一个是历经两轮问询最终于2024年5月除掉肯求的铭基高科。

值得一提的是，西典新能第一大客户不异是宁德时间，对宁德时间销售占比70%以上，不异是前述的“长江晨说念”入股。对于铭基高科，宁德时间则是通过长江晨说念和问鼎投资辗转捏股。铭基高科招股书裸露，其已插足宁德时间供应体系，已赢得8个定点技俩并脱手量产。

对于千里着镇定的投资者来说，宁德时间供应商的光环，可能并不及以拆除对壹连零丁性和改日发展技艺的疑虑。